K1体育·(中国)官方网站：喜马拉雅资本李录最新分享：你的能力圈越独特，抓到的机会也越多

本文摘要：视频读取中，请求稍候... 自动播放 play 李录近期共享：你的能力圈就越独有，捉到的机会也越少，预测未来最核心的问题是解读竞争态势 向前 向后 　　李录近期共享：你的能力圈就越独有，捉到的机会也越少，预测未来最核心的问题是解读竞争态势　　“我在购入的时候对价格和价值之间的关系较为严苛，所以一般不会拒绝一个较为低的安全性边际，也就是说我期望以对于价值来说有一个较为大的股份的价格购入。

视频读取中，请求稍候... 自动播放 play 李录近期共享：你的能力圈就越独有，捉到的机会也越少，预测未来最核心的问题是解读竞争态势 向前 向后 　　李录近期共享：你的能力圈就越独有，捉到的机会也越少，预测未来最核心的问题是解读竞争态势　　“我在购入的时候对价格和价值之间的关系较为严苛，所以一般不会拒绝一个较为低的安全性边际，也就是说我期望以对于价值来说有一个较为大的股份的价格购入。这样的话，如果我是错误的，最少会亏钱，如果是准确的话，收益不会更加多一些。”　　“我投资最顺利的几个案例里面，科学知识的来源只不过还知道不是年报，而是一些其他方面的科学知识，让我对一些其他的问题作出较为不同于市场的辨别，有一些确实的、独有的洞见。

但是科学知识相互之间怎么联系，只不过你事前是不告诉的，所以我实在人要对自己真诚，要按照自己的兴趣去做到。”　　“我们内需相对于发达国家缺乏的地方，认同就是我们长年快速增长较为确认的方向，因为人本性上都差不多，别的地方必须的，中国人也必须，只是我们因为经济水平有可能还没超过（完全相同的水准）。　　所以这些行业似乎都会有更长的坡，但是这些行业是不是不会产生一流的投资机会，相当大意义上各不相同这个行业里面的竞争格局、竞争态势、竞争壁垒等等联合的因素。

”　　“在这个市场里，我专门从事这个行业二十六七年，我看见的确实的价值投资人根本都是一个小众的群体。”　　“价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业是没关系的，在各个行业都可以。”　　“一个人回头多近，开始的时候和很多东西都涉及，时间充足宽了以后，只不过和你个人的兴趣是最正涉及的。

你的驱动力，你对某件事情的反感兴趣，不会让你在早已获得了很多顺利，仍然去考虑到金钱的时候，依然有很强的动力回头下去，这样才需要回头得较为近。”　　“如果你自学科学知识的方式是较为真诚的方式，用的是科学的方法，那么一般来说不会呈现出一个累积和快速增长的态势。

当然你转入到这样一个态势之后，你的判断力，你对于机会的做到显然是不会更加好。”　　以上，是喜马拉雅资本创始人及董事长李录最近在中信出版牵头中信建投传媒互联网团队与北大光华管理学院举行的读书会上，共享的精彩内容。　　作为美国喜马拉雅资本创始人及董事长，李录是亨利 · 芒格家族资产的主要管理者，亨利 · 芒格的合伙人，也是大家普遍认为的确实的价值投资理念的践行者。　　芒格说道：“芒格家族确实意义上只持有人三只股票，一只是伯克希尔，一只是Costco，还有一只就是李录的基金。

”　　 五分钟，倾听李录娓娓道来，投资思想的最精华。　　在这次共享会上，李录环绕价值投资、中国现代化等话题，了解共享了自己如何看来一家公司、对于价值投资者理念的解读，以及对在中国投资的观点。

　　聪慧投资者萃取了解说环节精彩内容，　　李录共享的内容，只不过就是他最近总结自己20多年投资生涯，总结出的《文明、现代化、价值投资与中国》一书中，精彩的一部分，这本书早已出版发行。　　此前，聪慧投资者曾特邀中信大方创始人施宏俊、六禾投资创始人夏晓辉、重阳投资合伙人舒泰峰、东方红基金经理韩冬等几位嘉宾，专门环绕这本书围炉共话，并通过中信书院线上直播交流。

　　聪慧投资者主编六里（左一）主持人围炉书会对话环节　　嘉宾就李录新书畅所欲言，谈及各自对于价值投资的解读，对话环节，还探究了价值投资的理念、如何防止价值陷阱，如何看来风险。　　以下是交流会上李录解说国史，以及聪慧投资者围炉书会几位嘉宾的观点精录。　　每一个预测都不更容易　　每一个顺利都是你奖赏的　　问：现在看价格很高的股票否还可以之后购入？如何对待公司管理层因为个人道德品行问题，对公司产生的负面影响后其股票否仍然有一点持有人？。　　李录：一般来说有一类问题，就是你索性告诉他我怎么赚，卖哪只股票，以什么价格购入，这类问题我不过于问。

但是这些问题，我们可以去做到一个一般性的、抽象性的总结。　　一个股票的贵贱在相当大意义上要看你对公司未来快速增长情况的辨别，然后在预测未来基础上构成公司大体的价值范围。如果你的价格和它的价值范围大体有异，最差又给你一定的安全性边际，这个时候它就是一个较为好的投资。

　　一般性的解读的框架就是这个样子，但是明确到每一个公司的观点，每个人都不一样，所以每个人下的结论、获得的结果也不过于一样，这个事情就必需每个人自己要求。你将来做到了准确的要求，那是你奖赏的收益，你罪了错误，也是奖赏的犯规，别人没办法替你做到。　　管理层丑闻对一家公司股权的影响，必须研究的是这些丑闻在多大程度上不会影响对这家企业长年竞争态势　　另外你刚才也谈及了有一些公司不会有各种各样的丑闻，无论是创始人，还是主要管理层，还包括公司本身也不会有一些丑闻，这些丑闻你就要明确地分析，在多大程度上不会影响到这家公司的长年竞争态势。

　　比如说对于一些消费品行业的企业，公司的形象在相当大意义上直接影响到一般消费者对它产品的接受程度，如果一般的消费者对它拒绝接受的程度显得十分劣，当然就不会影响到它的市场。　　也有些有可能不一定是这个样子，所以每种情况也都是不一样的，还是要把所有有可能再次发生的情况融合在一起，都放在一个框架里面解读。

整个公司未来5年、10年甚至更加长时间，公司的快速增长情况、竞争的状态、外界的压力等等，把这些综合一起构成一个大体的价值范围，和它的价格较为。　　所以思维框架是较为必要的，也是很非常简单的，但是确实做到每一个明确的预测，都不是很更容易，所以最后当你顺利的时候，别人当然不会实在你是奖赏的。　　如果你做到不来这种辨别，那你也不应当去专门从事这件事情，我只需要这样大体地问你，很难过。　　售出的三种基本情况　　问：如果很好的做生意模式以及杰出的公司仍然低廉，比如预期未来有10%到20%的快速增长，但是估值超过了40倍甚至60倍以上，应当如何应付？　　如果正在持有人的话，否应当售出？在没资本利得税的中国市场，您在什么价格下可能会售出一家杰出的公司？　　李录：这显然是每一个投资人在有所不同时候都要面临的一个问题。

我一般在三种情况下不会考虑到售出，第一种情况就是如果意识到罪了错误的话，我基本上不会立刻售出。　　第二种情况就是当我遇上了一个更佳的标的的时候，风险（risk）和报酬（return）综合在一起思维，我也不会去自由选择更佳的机会成本。

　　第三种就变为了你刚才托的问题，当这个价格早已显得十分极端的时候，也就是说它的价值和价格早已瓦解得很得意，这个时候你的机会成本只不过变为了现金，如果你考虑到所有的问题，都用机会成本的方式来考虑到，很多问题就显得相对来说非常简单一些。　　但是这个辨别只不过会那么非常简单，每个人的情况，和他需要看见的机会成本都不一样。

　　一般来说我在购入的时候对价格和价值之间的关系较为严苛，所以一般不会拒绝一个较为低的安全性边际，也就是说我期望以对于价值来说有一个较为大的股份的价格购入。这样的话，如果我是错误的，最少会亏钱，如果是准确的话，收益不会更加多一些。

　　但是当你持有人了一段时间之后，一般来说人在持有人一间公司之后，当你用所有者的心态去理解公司的时候，你不会找到你对这间公司的感觉不会产生一些变化，一般来说要不然不会感觉更加好，要不然就更加怕，经常是这样。　　当你对这间公司的理解、对未来预测的能力也开始再次发生一些变化了，这个时候你对价值和价格之间股份的拒绝就开始显得不那么反感了。

如果价格还在价值大约的区间范围之内，一般来说你还是不愿做到一个拥有者，因为你需要较为有把握地去预测未来较为宽的时间。　　在美国我们还有资本利得税的原因，相等于是政府给你一个使用权的贷款，这就给了你一些杠杆，所以你对于报酬的拒绝也不会减少一些。　　中国没这个东西，但是我们的基本思维还是一样的，所以确确实实在购入之后非常宽的时间，如果你对未来预期较为有把握，你对价格的接受程度要比以前低一些。

　　即使这个样子，当价格低到了一定程度之后，现金就变为了一个十分好的机会成本，特别是在是你有其他机会的时候，在风险和机会全部考核之后，有比这更佳的机会，还是不会作出切换（switch）的自由选择。　　但是这显然是一门艺术，不是说道我们到了什么数字就必需敢了，比如说多达了一个相当大的数字之后，你只不过也不必多想要，显然是敢了，但是在某些范围之内的决策显然比较艰难一些。

　　市场短期是投票机　　长年是称之为重机　　问：目前较低的利率环境，以及央行大大印钱，使得大量杰出的公司仍然不具备安全性边际，过去几年低估值的策略样子也正在过热。想要求教李录先生，如何在这种环境下实行较为好的安全性边际的投资？应当整体放开对估值的拒绝吗？　　李录：这里面只不过讲了两个问题，第一个问题是说道，在现在的利率环境之下，我们怎么去考虑到票据（discount）？我们应当用什么样的利率去做到估值的根据？第二个问题，低估值的一些股票有可能在某一段时间之内展现出不如其他，这个情况我们怎么看？　　第一个问题，我们确确实实看见了最近这一段时间的利率，转入了一种历史上根本没的状态，零利率，完全是胜利率。　　但这种情况对应的是一个极端困难的经济状况。所以不应当把它想象成常态，特别是在是胜利率，如果是常态，那么有可能我们过去几千年的商业累积就都没了，未来认同不是这样的。

　　这些非常态的货币手段，对应的是非常态的经济困难性案例，所以对应未来的环境不是十分悲观的环境，而是较为艰难的环境。在这种情况下，把贴现率（discount rate）用一起，用得较为较低，才是是对未来作出了较为错误的辨别。

　　这种情况对应的未来的经济环境不能是更为险阻，而不是更为悲观。所以我实在你认同不会做到一定调节，但是会做到相当大的调节。在某种程度上这样的利率环境让你对未来的经济预测显得更为不利，所以你必须的安全性边际要更高一些。

　　因为这样的利率环境，特别是在现在这样的政策是有可能会逆的，或者是通货膨胀，或者是经济大规模滑坡，或者是货币本身的价值、汇率的价值不会再次发生相当大的变化等等，很多负面的效果有可能要通过很长的时间才需要体现出来。　　天下是没免费午餐的。所以在估值上要给自己留给更好的安全性边际，而不是较少的边际，因为利率是0，那么我们用1、2来做到贴现率，四五十倍的市盈率（PE）一下子都显得十分低廉，这个点子有可能对未来过分悲观，这是第一个问题。

　　第二个问题是说道，大家有可能最近一段时间，不管这个时间是多长，估值的展现出情况不是很好。这个情况在历史上的股票市场常常再次发生。但由此去辨别价值投资的策略，用安全性边际比较较为低的方式去估值和投资，这种方式是不该的，这才是解释你对价值投资的解读有可能显然上是错误的。

　　只不过在这个市场里，我专门从事这个行业二十六七年，我看见的确实的价值投资人根本都是一个小众的群体，但是今天市场里，最少在中国的市场里，我找到更加多的人不愿去把自己称作价值投资者，忽然之间价值投资变为了一个滥觞，大家都不愿去戴着这么一顶帽子。但是实质上刚才这种思维方式本身是违背价值投资的基本点子的。

　　在短期，市场永远都是一个投票机，这个投票机确实的价值投资人不是尤其关心，因为公司的长年价值是由它长年的盈利水平、快速增长情况来要求的。短期是一个投票机，长年的话就是一个称之为重机。

　　所以短期在这个市场怎么去估值，只不过对价值投资人影响并不大。对他们来说，短期更好的是机会，如果你尤其重视短期的展现出，那似乎你就不是一个价值投资者。

所以作为一个价值投资人，市场的不存在是为你服务的，而不是指导你什么样才是准确的。　　一般来说，作为一个理性的购买者，我们了解到一个很好的东西，我们自己讥讽一下（大笑），比如说我们出版发行了这本书，如果说这本书对你有价值的话，它本来是128块钱，变为188块钱了，我有可能就实在还不如去网上找找看。　　但是如果变为64块钱了，忽然斧头了一半，我不仅可以自己出售，还可以多卖几本赠送给没这本书的朋友，这是我们长时间的自由选择。

　　可是在股票市场上就很怪异，如果128块钱的这本书忽然变为188块钱了，很多人就不会实在这本书看涨了，这本书认同太棒了，我一定要去卖。如果变为64块钱了，他就实在这个书认同会过于好，他就不买了。　　这些人的作法解释他对这本书的价值不过于理解，他对价值的辨别就是别人的辨别。

别人是谁？只不过也都是在短期里面相互猜测的这些人，这些人加在一起是不有可能对这本书有较为浅的解读的。所以当你确实解读价值的时候，价格便宜的时候你应当很高兴，喜的时候你反而较为担忧才对，　　但是这样的点子多多少少有点反人性，所以价值投资人显然在市场里是小众。　　公司长年的发展最重要的是竞争态势　　问：关于选股，现在一般有两种，自上而下的和自下而上的。自上而下的话就是我们再行中选行业，选那种茁壮空间大、发展尤其好的行业，从这个行业里面选好的股票。

另外一种就是自下而上的，就是说行业有相当大的不确定性，但是这家公司在这个行业里面做到得尤其好，发展尤其平稳。这两种选股方式，李录先生有什么偏爱和体会？　　李录：无论你就是指上过来、从下过来、从左还是从右过来，最后投资的是一间明确的公司，所以从什么地方开始不最重要，你的核心的考量很最重要，你投资的是一间公司，这间公司必定是在某一个行业里面，它必定要和它的同行展开竞争。　　这间公司本身有它的优势，也有它的问题，它专门从事的行业也有它的优势，也有它的问题。最后所有的解读和分析的落脚点都要在这间公司本身未来的发展情况之上。

　　一个公司长年的发展情况，最重要的因素就是它的竞争态势、竞争机制，如果这个公司盈利水平十分低，而且快速增长的前景也很好，那么必定不会引发更加多的竞争者跟你分一分、斗一斗。　　如果这个公司很差劲，不要别人来，它自己也不不愿在这个行业里继续做下去，你有可能也就没有兴趣了。　　当你有兴趣去研究的时候，你不会找到很多其他的竞争者也是一样的，所以最后你的分析要迁来在公司长年的竞争优势上。　　比如在10年左右的时间里面，以及10年之后它的竞争状态是什么样的？是不是依然处在一个优势的情况？它对于投放的资本是不是依然需要有较为低的报酬？这个报酬能不能够确保？而且它是不是还需要大大地扩展、大大地快速增长？　　最后总是要返回同一个问题，无论你从左从右都是一样的。

我不告诉这样问能不能够去说明你的问题。　　能力圈就越独有　　捉到的机会就越少　　问：您读的书的数量十分多，对于一般人来讲，他有可能也读书没法这么多书，那么还能回头价值投资的道路吗？　　李录：读书的多少和你投资的结果只不过没那么强劲的相反涉及，因为书里辩论了很多问题，不光是投资的问题，所以最后获取的书单实质上有一些是针对读者在投资之外的兴趣的。

因为我个人的兴趣较为普遍，不光是投资，我读书这些书也不一定是为了投资，所以你先别惧怕。　　我是不是可以这样解读，你说明了了一个问题，就是读书什么书对投资更加有益处？如果说有一个东西对投资结果较为有相反涉及的话，就是读书的公司年报的多少，有可能显然和投资的科学知识有很多的相反关系。　　实质上你理解的企业就越多，你理解的企业的历史就越多，理解的行业就越多，对它们的分析就越深刻印象，特别是在是你用准确的方式，知道从拥有者的角度来思维企业的话，这方面的读者只不过和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性、把握性不会有很多相反的关系。如果你用错误的方式，比如研究的都是k线，研究再行多只不过也没什么用。

　　你不必担忧，我在书单里引荐了一些书，我个人读书的有可能也比较多一些，是我个人的兴趣，未必和投资有那么强劲的相反关系。但是如果你自学科学知识的方式是较为真诚的方式，用的是科学的方法，那么一般来说不会呈现出一个累积和快速增长的态势。当然你转入到这样一个态势之后，你的判断力，你对于机会的做到显然是不会更加好。　　然后你不会找到有可能看上去不相干的一些科学知识，最后也不会协助你去做到一些要求，因为从个人角度谈，我投资最顺利的几个案例里面，科学知识的来源只不过还知道不是年报，而是一些其他方面的科学知识，让我对一些其他的问题作出较为不同于市场的辨别，有一些确实的、独有的洞见。

　　但是科学知识相互之间怎么联系，只不过你事前是不告诉的，所以我实在人要对自己真诚，要按照自己的兴趣去做到。因为每个人的能力圈必定是不一样的，每个人的兴趣也不一样，要较为真诚地按照自己的兴趣走。　　一个人回头多近，开始的时候和很多东西都涉及，时间充足宽了以后，只不过和你个人的兴趣是最正涉及的。

你的驱动力，你对某件事情的反感兴趣，不会让你在早已获得了很多顺利，仍然去考虑到金钱的时候，依然有很强的动力回头下去，这样才需要回头得较为近。　　所以还是要有科学的方法，较为真诚地对待自己，没适当去担忧。

如果你讨厌去读书年报，只不过这早已充足了。　　总有一天忘记你将来自己发展出有的能力圈，和你最差的朋友都是不一样的，和其他所有人也都不一样。而且你的能力圈就越独有，你捉到的机会也越少，在其他的人构成共识的时候，你不会有十分独有的有所不同观点。

当这种有所不同的观点展现出出有独有的商业机会的时候，才是是你确实抢眼的时候。　　预测未来最核心的问题是解读竞争态势　　问：基于一个长年的价值的维度，在坚信中国不会输掉，坚信中国有未来的情况下，我们怎么看未来10年中国最差的三个行业？　　李录：这个问题十分好，有可能这个问题我要向都说各位求教，因为你们这些年仍然耕耘于国内的经济。　　这显然不是一个很更容易的问题。

我们可以非常简单地看见哪一些行业不会有较为宽的发展。滚雪球必须长长的坡和厚厚的雪。我们可以看见一些行业显然坡较为宽，但是你转的雪道是不是十分薄？这个就要看它本身竞争的格局，有一些行业的竞争格局使得门槛较为较低，转入也不会较为更容易。

　　虽然它有可能坡很长，但是玩家（player）也很多，相互之间的变化也很多。在这种情况下，它就不一定是一个十分好的投资标的。　　有一些行业有可能不一定有很长的快速增长。

但是相对来说预测性很强，特别是在是整个行业在向它头部的企业很快集中于，那么这些企业在非常宽的时间里面展现出依然不会十分好。所以作为一个投资人来说，因为你最后投资的是一个企业，你去研究行业，也要实施到一个企业。

　　所以无论你就是指上面还是从下面，从左边还是右边，最后你要实施到各个投资的标的，你要投资到明确的一个企业。　　这个企业在未来10年里面展现出如何，当然跟行业有关系，但是更好的是跟同行之间的竞争的机制有关，这两者都要去思维。　　比如说我们在未来的时间里，中国早已开始转型，从外向型经济更加变为以内生市场需求居多，内外相互融合辅，这样两套循环机制。国内的内需循环，还有国内和国际的循环，两者同时锐意，同时转型不会更加偏向于中国的内需市场沦为中国未来经济快速增长最主要的动力。

　　在这种情况下，我们内需相对于发达国家缺乏的地方，认同就是我们长年快速增长较为确认的方向，因为人本性上都差不多，别的地方必须的，中国人也必须，只是我们因为经济水平有可能还没超过（完全相同的水准）。　　所以这些行业似乎都会有更长的坡，但是这些行业是不是不会产生一流的投资机会，相当大意义上各不相同这个行业里面的竞争格局、竞争态势、竞争壁垒等等联合的因素。　　我们过去这些年，互联网技术经常出现以后，就经常出现了一种新的竞争格局，那就是网络效应（network effect）。

网络效应常常让那些先发者（first mover）不具备很多后人不过于可拷贝的竞争的壁垒和优势，也构成了一些独占。　　现在在全世界范围内都在辩论，政府应不应该主动去把这些独占超越，用什么方式超越。

但是在没超越之前，这种大自然独占的形态，显然使得互联网，特别是在是消费互联网行业的先发者有很多的优势，但是也并不是所有的先发者都保持了一种优势。　　我们也看见互联网本身的变化，最先的玩家并不都留下了，所以哪怕是一个十分明晰的、很长的赛道，先发的、早已不具备网络优势的企业，只不过也不一定一定会回头到最后，所以最后所有的分析还是要返回每一个明确的公司，它所处的行业和行业内的竞争者，以及行业外新的转入的竞争者之间构成的竞争机制。　　对于未来预测最核心的问题是竞争态势，解读了这一点，基本上就需要解读其他涉及的问题。

很难过，我并没必要针对你的问题告诉他你哪一个行业是最差的，只不过我个人对于行业也重视，但是没那么重视，因为我实在所有的行业只不过都会经常出现很杰出的投资标的，只要这个行业在非常宽的时间之内都不存在，就不会经常出现很多。　　哪怕这个行业本身的快速增长性严重不足，但是不会在一定的速度上保持快速增长，因为我们必不可少它，但是这个行业间的竞争格局早已构成了高度的统合，而且更进一步地在实时统合，那么这些企业也不会沦为很杰出的投资标的。　　也是这个原因，我并某种程度去找寻一些高速成长的行业，也注目其他行业，但是在高速成长的环境里面，更容易产生杰出的企业。

在高速成长的环境里，对于某些企业来说，有这样的机制可以让它构成可持续的竞争优势。　　价值投资是一种思维方式和行为准则　　第二个问题，价值投资本身不一定要去投资某种明确行业，比如消费或者金融或者科技，没这样的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业是没关系的，在各个行业都可以。

　　有所不同的人对于有所不同行业、有所不同公司的预测能力有所不同，所以有所不同的价值投资者投资的重点也有所不同。有人明确提出这个问题，我庞加莱有可能的原因，是价值投资者里最有名的巴菲特先生，本身对于科技股没那么大兴趣。

　　科技本身在有所不同的时候，在有所不同的行业里面不会产生十分有所不同的状况。按照我的解读，只不过所有现代经济的行业都是现代科技的结果。现在谈的科技股是指近期的科技，只不过原本的所谓传统行业，在历史上的某一个阶段，都是那个时代的科技股，是那个时代近期的科技。

　　科技本身是一个大大发展的过程，实质上整个现代经济都是现代科技创下的。纺织业是最先的科技股，今天我们看见纺织业实质上变为了传统行业，但是在200多年前，它是当时确实爆炸第一次工业革命的现代科技。　　现代科技有很多有所不同的方向，比如我们刚才谈及的消费互联网。消费互联网只不过有很强的网络效应，构成了很强的大自然独占的趋势。

　　我们都告诉大自然独占显然不会产生十分低的利润率，而且有很强的护城河，消费互联网方兴未艾，又有很强的快速增长性，在这个领域内经常出现了很多十分杰出的公司。这些公司如果你需要以较为低廉的价格购入，长年持有人，当然也是一个十分好的标的，但是也不是唯一的，其他的行业也有（很好的标的）。　　所以回过头来，我们还是要对每一个行业明确的公司不作具体分析。即使在科技领域，比如说光伏领域，也是今天所谓的新科技，在这个领域还没经常出现具备长年竞争力、低投放、低利润、低快速增长的公司，将来可能会有，但是到目前为止还没。

　　比如计算机领域在当时也是高科技，但是那个时候经常出现的所有的计算机公司都不过于顺利，没经常出现确实第一流的企业，反而计算机的零件公司十分顺利。软件方面是微软公司，硬件方面是英特尔，这两家公司就出了整个计算机，或者是个人电脑行业里仅次于的赢家。　　所以今天的共享如果有一个观点我们可以统一的话，就是每一家公司，明确的问题都要明确的分析，分析的核心是寻找这家公司长年的竞争优势，对它的长年竞争格局展开十分了解的理解，取得实实在在的洞见。

　　只有在这种情况下，才需要确保无论在高科技行业还是在传统行业，还是在未来科技行业，都需要寻找常胜的投资方法，不告诉这样说明能不能够跟大家说道明白。　　非常感谢今天有这个机会可以跟大家交流。　　围炉书会现场嘉宾精彩观点　　在这次共享不会之前，聪慧投资者曾特邀中信大方创始人施宏俊、六禾投资创始人夏晓辉、重阳投资合伙人舒泰峰、东方红基金经理韩冬等几位嘉宾围炉共话，并通过中信书院线上直播交流。

　　几位嘉宾就李录新书畅所欲言，谈及各自对于价值投资的解读，对话环节，还探究了价值投资的理念、如何防止价值陷阱，如何看来风险，以下是他们的精彩观点：　　夏晓辉：　　1，在大多数条件下，我们应当并不认为对意识形态的辩论，就从市场经济和技术变革的角度来看中国经济的快速增长。　　2，全球经济在目前的高杠杆、低利率、较低增长率，还包括人口老龄化造成的人口快速增长的上升，以及一些大国之间有可能产生的摩擦，从这5个方面来看，全球经济的未来是十分让人担忧的。

　　3，价值投资最好的只不过是实践中，投资者能否做确实的知行合一，这个是十分艰难的。我实在大多数人投资做到很差的原因不是因为你不告诉价值投资的精髓，而是因为你没做。　　4，投资大师的问世跟他脚下的这块土地是涉及的，如果你对你脚下的这块土地没信仰，那就没有办法问世投资大师。

　　5，全球经济有可能知道是面对困境了，大家都很期望怎么样才需要把全球的经济从泥潭里带上过来。有可能所有的人都会想起技术变革。

　　6，但是技术变革在投资上有时候很难去做到，因为技术的变化迅速，很多，有时候很难做到，所以从这个角度来讲，它的反脆弱性过于。　　但技术变革在有一个方向有可能反脆弱性强劲一点，那就是在医疗身体健康领域的技术变革。因为医疗身体健康应当是所有的行业里面，除了金融以外的，唯一不受管制的行业，所以这个领域技术变革的可积累性更加强劲的。　　7，芒格原本谈过一句话，“你如果长年去持有人一个公司，你的收益率就是它的长年ROE，两者是差距没法多少的。

不管你当时卖的价格是低一点还是较低一点，只要你持有人的时间充足宽，你取得的收益跟公司的长年ROE就是一样的。”所以我们谈价值投资，应当说道它是建构价值的能力。

　　8，我常常实在风险就样子一个不速之客，你不告诉他什么时候不会来，但是你必须把客房仍然打算在那。无法说道他到楼下了，早已按门铃了，楼下保安说道风险早已到了，你来相接一下，那个时候就不会很失望。　　9，有时候“风险”到了家里，他不是寄居几天，他是寄居几个月都不回头，你天天实在他应当不来回头，但他就仍然在那，你自己不会实在很失望很难过。

　　10，所以不告诉风险什么时候不会来，但是你最差时时刻刻都有一间客房给他打算着，风险来了，那就寄居下吧，有个房间是尤其为你打算的。　　舒泰峰：　　1，做到投资必不可少文明、必不可少现代化，在中国做到投资更加必不可少中国，换句话说，离开了文明、现代化和中国，在中国做到价值投资就出了无源之水无本之木。　　2，李先生在书中我实在谈的很好，他说道价值投资是一种天道，什么是天道？天道就是可持续的东西。什么东西可持续？可持续的东西具备一个联合的特点，就是你获得的东西在所有其他人显然，都是你奖赏的东西，这就可持续了。

　　3，芒格和巴菲特都是抱着去找未婚一样的心态在去找股票的，巴菲特说道过，“你卖一家的股票，就要与这个股票成婚，而不是一夜情，随意去找个人舞会，沮丧了就换回新的。”　　你在找寻一不得已股票，有可能好股票也在找寻它的好主人，这个主人不仅才华出众，而且享有准确的价值观。德不配位无以遭到其淫，德理所当然财也是如此。

我们看见很多的财富悲剧很多是因为这个原因。　　4，价值投资之所以是一条需要持续的天道，正是因为它需要构建参与方之间的多输掉，这也是书中所谈到的——因为它告诉他你投资股票，只不过是在投资公司的所有权。　　一方面，价值投资通过投资不道德协助了好企业，进而协助了经济发展，另一方面也协助了自己借此受益。

这样一个过程才是一个多方共赢的过程。　　5，所谓“仁者爱人”，“仁”的精神拒绝我们关怀身边的人以及事物。看芒格、巴菲特的为人处世，我解读价值投资的精神内核就是一个将“仁”的精神由己及人，又由人及物的一个过程，这个物就是你所投资的标的。　　6，为什么大家都不不愿渐渐变富，大家心态都较为生气，特别是在中国正处于转型期，心态更加生气，所以归根到底，就无以在心性的做到上，一个是过分自负，另外，很难维持客观，因为维持客观和理性也是价值投资很必须的一个品质。

　　7，我回想我们董事长裘国根先生有一句话很精彩，他说道，做到价值投资，要防止2个偏向，一个是为了精神而固执己见，另外一个是因为耳根子较为硬，只能退出了自己的真知灼见。　　8，周期是非对称的，收益是非对称的，周期无以就无以在它是非对称的，你很难去逃跑它非对称的那个点。但是当在极端的时候，你还是不会找到它是有周期循环的。

　　9，当自私到极点的时候，乐观到极点的时候，你还是比较较为更容易辨别的，就可以做到一些适当的投资动作。　　10，我不是滚很难的去打，而是等敌人露出破绽。融合投资标的，就是等它有估值空间，有些尤其的事件冲击造成它的价格很低的时候，你在这个时候去卖把握性就比较较为大。

　　韩冬：　　1，为什么我们自由选择了价值投资这条路，为什么它在投资中是有效地的。价值投资所利用价格规律是什么呢？是均值重返。

　　2，在这个市场上，对于一个公司实际价值的辨别，什么样的人需要辨别的更加精确呢？我实在不是一个聪明人就不会比一个脑子笨一点的人对公司的价值辨别更为精确。而是投放精力更加多，研究更加了解的人，比一个研究时间较短，经验不足的人看得更加定。

这一定是一个勤能补拙的事情。　　3，价值投资的壁垒是什么？我实在有个蛮大的门槛，就是价值投资本身是有点反人性的。　　4，价值投资从人性上谈是一种延后符合。

我们现在教育小孩，不会训练他怎么延后符合，今天能不吃一颗糖，如果能等到明天，就给你不吃两颗糖，小孩子往往做到将近，这解释这件事本身是鼓吹人性的。　　5，你不告诉它什么时候不会上涨，但是你辨别它早晚不会上涨。前一件事情是十分不确认的，没有人能预测，但它早晚不会向均值重返这件事情有可能就是一个大概率事件，是早晚不会再次发生的，所以必须靠长年持有人来还清这件事情。

　　6，如果内生有快速增长的公司，时间是你的朋友，如果内生没快速增长，它没价值建构的能力，那时间是你的敌人，你等的时间就越宽，一旦不还清，有可能就包含价值陷阱。　　7，投资的目标是“低廉买好货”，但意味着“低廉”不是卖的理由，一定要趁此机会“好货”，“低廉”是一个锦上添花的事情　　8，世界是概率的，一件事的南北不是100%确认的，比如最后的结果不会落在60分出100分之间。但如果投资人需要得出它的概率分布，对于投资而言就不是风险。

　　9，最怕的是，我们对他60分出100分的辨别是错的，它实质上是产于在0~100分之间，我们预计的概率分布是错的。这个叫作不确定性。

就是我们本身的能力有瑕疵，我们去量世界的尺用错了。　　10，在投资中，这些风险和不确定性，都是我们天天要面临、天天要解决的，在投资中是用固守能力圈和安全性边际来应付的。　　以下是当天围炉书会的对话内容：　　科学知识不会给个人建构价值　　六里：首先请施老师给我们讲解一下这本书出版发行前后的一些细节，或者一些可以给大家共享的小故事。

　　施宏俊：这本书印象里是做到的较为幸，今年又因为疫情的原因延期了出版发行，李录获得书以后给我打了一个电话，他第一句话就说道，“我实在我这本书应当跟《贫亨利宝典》差不多”。　　我就回答他是什么意思，他说道只不过没有适当那么生气，实在这本书应当是需要拔得下来的，大家可以渐渐读书。

　　我想要，他的一个意思有可能是恳求我不要缓，因为疫情原因现在这个书虽然出有了，但是推展销售（不会不受一定影响）。　　但是，我想要另外一点只不过他还是很热情的，实在这本书需要留下，不是出完之后就一时间（最畅销），因为他也告诉我们中信出版社很讨厌做到畅销书，但也有些书做到了以后有可能就消失了，他有可能实在他这本书应当跟《贫亨利宝典》差不多，是需要让人大大去读的。

　　我想要李录认同不是一个学者，这本书更好的是把他自身的解读表达出来，这也是跟我原本做到的很多书很不一样的地方。　　另外，这本书跟《贫亨利宝典》有相似之处，（因为）亨利·芒格也不是将自我定位为一个学者，实在要把一个学术体系给谈出来，芒格只不过仍然在特别强调，哪些东西是work的，哪些必须规避，他指出科学知识是当作用的，从这一点来说，他们特别强调的都是一样的。　　从亨利·芒格到李录，他们都指出科学知识不会给个人建构价值，这个价值在投资里面就反映为我赚的，所以我要大大对自身所谓的思维框架做到优化，确实需要在书里边能有黄金出来，而不是说用信息劣的办法来做到投资。　　变长时间看　　自由选择不会越来越少　　六里：都说的几位在自己过往的投资当中，是不是遇上价值陷阱？或者说实在有什么好的办法可以去防止它？　　夏晓辉：以前我们看完上海的一家公司叫百联股份，也是一个百货公司，在很多黄金地段的物业也十分多，所以你去算数它的说明了价值是十分低的。

只不过上海有十分多的公司都是具有类似于的情况，尤其是一些园区开发的公司，它权利的物业这些价值都很高，但是，你找到你转了以后是很纠葛的。　　那怎么考虑到这个问题？因为我们在过去这么多年的投资中，只不过也罪过很多错误，我这些年下来也有一个思维，刚才谈的价值投资4个概念，需要合乎这些条件的公司是很多的，但是最后用一种方式才能增大你的自由选择区间，寻找确实需要带给好的报酬的公司？显然就是刚才韩冬谈到的长年主义。　　有可能你找到abcd都可以，但是如果你把时间变长，你的自由选择就不会越来越少，总是不会有一个时间维度让你找到你的自由选择只不过是非常少的，这是很最重要的一点。

　　还有一个，我仍然实在价值投资的入口，芒格原本谈过一句话，“你如果长年去持有人一个公司，你的收益率就是它的长年ROE，两者是差距没法多少的。不管你当时卖的价格是低一点还是较低一点，只要你持有人的时间充足宽，你取得的收益跟公司的长年ROE就是一样的。”　　所以我们谈价值投资，应当说道它是建构价值的能力，我们如果把企业当作一个黑匣子，我不告诉它怎么建构价值的，但我告诉一块资本进来，它能出来多少收益，它的资本回报率是十分确切的，只是说道我们不告诉它能持续多长。

　　所以如果你需要以一个长年ROE水平作为一个入口，可以剔掉很多公司，因为，如果你实在这个可以长年，最后你取得的收益就是这个。　　低廉不是卖的理由　　低廉是锦上添花　　韩冬：显然不存在这个问题，我们拿的很多股票，有可能时间很长，最久的有可能多达5-10年这样的量级。但显然，如果糊进它上涨得最奸的一两个月，有可能我们拿股票的收益率就很肤浅。　　所以显然是，你不告诉它什么时候不会上涨，但是你辨别它早晚不会上涨。

前一件事情是十分不确认的，没有人能预测，但它早晚不会向均值重返这件事情有可能就是一个大概率事件，是早晚不会再次发生的，所以必须靠长年持有人来还清这件事情。　　就像刚才说道的，关于深度价值，我们也摔过很多类似于的坑，看起来很低廉，结果最后找到显然就没收益。　　我们后来是这么考虑到这个问题的，如果一个公司高估，实在它有一倍的空间，比如它现在50亿市值，你指出应当值100亿的市值，如果它在一年内还清，你的收益率是100%，但如果它在3年内还清，你的收益率是20%多，如果10年才还清，那你的收益率是很肤浅的。

　　所以还是必须看他的内生是不是快速增长，如果内生有快速增长的公司，时间是你的朋友，如果内生没快速增长，它没价值建构的能力，那时间是你的敌人，你等的时间就越宽，一旦不还清，有可能就包含价值陷阱。　　所以我们的思维是，投资的目标是“低廉买好货”，但意味着“低廉”不是卖的理由，一定要趁此机会“好货”，“低廉”是一个锦上添花的事情，我们更加偏向于这样的角度。　　施宏俊：去年股东大会之后，对亨利芒格先生有一个专访，李录也在一起，我现在印象最深刻印象的还不是这些明确的问题，而是他讲了很多跟中国涉及的东西，他对中国尤其寄予厚望，他实在未来的市场应当是在中国。

　　另外一个，他还是谈到了中国的传统，他实在他在中国比在美国还热门，实在中国人的很多思维方式跟他样子有某种与众不同。因为我们去专访的也是几个年轻人，他实在中国的年轻人，他也提及了印度的年轻人，对他更加有一种亲和力，更加能沦为他的粉丝，所以这一点他提及了。

　　另外还有一点我印象也很深刻印象，价值投资者他们在品性上或者在为人上，往往不会很悲观的看一些东西，特别是在在大方向上看对，无论是对公司还是对人，他都会用一种很尊重的态度来看。　　因为他有一张报纸，有个供应商，我估算应当是跟纸张涉及的，因为原材料涨价以后，他实在因为他们几十年的关系了，他实在应当上涨，因为在报纸最好的时候，供应商对他反对相当大，所以他实在这个关系很最重要。

他也谈到了东方的思维，那个供应商的老板应当是日本人。　　所以像芒格这样的人，他在个人品行上对人很尊重。另外，一旦寄予厚望某件事情，他还是看大的方向，还包括他对李录、王传福，需要看出，他能看见大的方向，你的整个大方向我是不是尊重的？如果尊重，认同是一个是希望你，另外一个是尤其不会寄予厚望你。

　　基本面被毁坏　　该数据流就要数据流　　六里：舒老师也看了很多书，关于价值投资、社科、文史哲各类的，在我们刚才辩论的价值投资的几个基本框架和概念之外，你实在还有什么尤其必须推崇的？　　舒泰峰：我补足一下，李录书里面也谈，价值投资样子看上去是个天道，但是回头的人却很少，他统计资料有数字，5%的人会确实自由选择价值投资。　　一个原因有可能就是，它看上去较为天道，但是它比较慢，所以巴菲特谈的，为什么大家都不不愿渐渐变富，大家心态都较为生气，特别是在中国正处于转型期，心态更加生气，所以归根到底，就无以在心性的做到上，一个是过分自负，另外，很难维持客观，因为维持客观和理性也是价值投资很必须的一个品质。　　这一点也是芒格和巴菲特让我印象十分深刻印象的，还包括这一次股东大会上，两次当面，这个也是很难得的。　　我回想我们董事长裘国根先生有一句话很精彩，他说道，做到价值投资，要防止2个偏向，一个是为了精神而固执己见，另外一个是因为耳根子较为硬，只能退出了自己的真知灼见。

　　芒格谈，有一个心理，叫被褫夺超级反应心理，特别是在是散户中，这个现象是普遍存在的，他买了一个股票进去，10块钱的成本，跌到了，但10块钱就被锚定在那了，不管怎么跌到，我一定要返回10块钱我才能买，但实质上公司有可能基本面早已相当严重损毁，它有可能就越跌到越多，甚至出局了，你有可能血本无归。　　这是一个演化上的问题，我们人类变化太快了，我们的基因变化是极快的，思维各方面没跟上。他实在这个钱是我的，投进去10块钱，这是我的东西，一开始有可能涨15块钱，又跌到了，他实在浮盈的这5块钱本来应当我得的，我一定要把它获得，一旦被偷走，他就尤其伤痛，所以他一定会用10块钱来锚定自己的成本。这就是芒格说道的被褫夺超级反应心理。

　　某种程度上，投资是不谈成本的，如果基本面毁坏，该数据流就数据流了，这有可能也是逃离价值陷阱的一个解决问题方法。　　周期是非对称的　　但极端的时候是有周期循环的　　六里：请求舒总跟我们共享一下你对投资哲学，还包括股市智慧的点子吧。　　舒泰峰：前几年我写出了《老子对话巴菲特》一个系列文章，10个主题，幸运地被聪慧投资者专题启动时。

我找到芒格和巴菲特的理念跟我们杨家先贤的思想显然有很多相连之处。　　《老子》那个系列里边有一个核心概念就是“反者道之动”，这是道德经的一个核心理念。通俗地谈就是物极必反，投资里边也有很多这种现象。　　霍华德写出的《周期》那本书里，周期只不过就是物极必反，很多事情是循环的。

《道德经》里边把很多东西分为两组，矛盾的方面，白和白、低和下、宽和短这些矛盾的两个极端，但它之间是相互切换的，当黑暗到极点的时候有可能就慢天亮了。　　周期是非对称的，收益是非对称的，周期无以就无以在它是非对称的，你很难去逃跑它非对称的那个点。

但是当在极端的时候，你还是不会找到它是有周期循环的。　　当自私到极点的时候，乐观到极点的时候，你还是比较较为更容易辨别的，就可以做到一些适当的投资动作。　　反而是在中间非对称波动的时候很难，这更加必须高超的技巧。但是如果你逃跑这个朴素的原理，有可能在极端情况下就可以逃离（风险），这个也挺最重要。

　　另外一个，我找到《孙子兵法》跟“价值投资”连一起读书也很有意思的。我当时写出过几篇小文章，里面有几个理念就尤其相近。　　《孙子兵法》里面谈“先胜后战”，比如我们看小说，看电视剧里尤其讨厌一类将军，比如飞将军李广，他是奇才。

　　但你知道像投资一样去复盘一下他的战功，他对匈奴的战功只不过是胜少败多的。他同期有一个将军叫程不识，大家有可能不过于理解，他是“全胜将军”，对匈奴登陆作战根本没败绩，他的个人能力意味著没比李广强劲，他在历史上名气并不大，但当时的名气与李广差不多。　　他的特点就是带队伍有清廉的纪律，一招一式，平时训练尤其严苛，所以他面临匈奴登陆作战的时候，就会大败。《孙子兵法》更加尊崇程不识这样的踢法。

这是先胜后战，用白话说道就是输掉了再行打。　　再行伸延一下，他还有个理念是“败于易胜”。我不是滚很难的去打，而是等敌人露出破绽。

融合投资标的，就是等它有估值空间，有些尤其的事件冲击造成它的价格很低的时候，你在这个时候去卖把握性就比较较为大。　　所以他也不主张说道“以少胜多”，如果总想要以少胜多，出奇制胜，知道要去经商、做到投资，那是要吃苦头的。这跟巴菲特和芒格的思想也尤其相连。大家可以对比读者，很有意思。

　　风险就像一个不速之客　　不告诉什么时候不会来　　但你必须把客房仍然打算在那　　六里：在未来的投资中，有哪些风险有一点投资人去回避或者是注目？　　夏晓辉：在现在这个时点风险样子无处不在。我对风险的解读有可能仍然都是一样，就没实在今天有可能有尤其的情况。　　我常常实在风险就样子一个不速之客，你不告诉他什么时候不会来，但是你必须把客房仍然打算在那。无法说道他到楼下了，早已按门铃了，楼下保安说道风险早已到了，你来相接一下，那个时候就不会很失望。

　　有时候“风险”到了家里，他不是寄居几天，他是寄居几个月都不回头，你天天实在他应当不来回头，但他就仍然在那，你自己不会实在很失望很难过。　　所以不告诉风险什么时候不会来，但是你最差时时刻刻都有一间客房给他打算着，风险来了，那就寄居下吧，有个房间是尤其为你打算的。　　刚才我谈及对全球经济的乐观或者叫忧虑，但是我会感觉中国经济更佳一些，所以我也没实在有尤其的风险。

　　韩冬：这个话题较为大，但是我们对公司价值的评估，背后最本质的就是对风险的辨别，一个没风险的东西，就没预期劣。一个没承担风险的投资，就没盈利的来源。我们对于资产的定价比别人低一点或者较低一点，就是因为对那些不确认的事情，我分配的概率和别人有所不同。

　　另外，对风险的理解源于两个方面。　　一方面，世界是概率的，一件事的南北不是100%确认的，比如最后的结果不会落在60分出100分之间。

但如果投资人需要得出它的概率分布，对于投资而言就不是风险。对于一个概率分布，我们可以求出它的数学希望也就是ev，并在投资中做到给定。　　而另一方面，最怕的是，我们对他60分出100分的辨别是错的，它实质上是产于在0~100分之间，我们预计的概率分布是错的。这个叫作不确定性。

就是我们本身的能力有瑕疵，我们去量世界的尺用错了。　　在投资中，这些风险和不确定性，都是我们天天要面临、天天要解决的，在投资中是用固守能力圈和安全性边际来应付的。　　但是同时，没风险也做不了投资，如果所有的事情都确认了，决策就没可玩性了，我们就没不存在的意义了。

　　我看完一些网友评论，很有意思，现在天天又是贸易战、又是疫情，样子都是百年不遇的大磨难。但是太阳底下无新事，走看我们父辈祖辈的时候，每个时代都经历过类似于的艰辛。

不是说道我们现在在经历一个多么不确认的世界，而是世界本来就是这样的。大家可以略为淡定一些的去看来内外部的环境。　　引荐读者书目　　六里：读者也是一种十分好的扩展能力圈的一种方法。

我们今天也十分幸运地需要请来这4位嘉宾，请求4位嘉宾给我们引荐一些他们视作宝藏的书目。　　施宏俊：作为一个出版发行人，我有可能想要引荐的尤其的多，但是我想要把我自己这几周在读的书给大家做到一个引荐。　　有一位西班牙的价值投资者，虽然我们都告诉价值投资在美国最兴盛，这个人叫弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯，应当也是60后的一个比较年长的投资人。

　　他为什么我尤其引荐，这本书类似于自传，因为现在很多投资人有可能实在经济学跟投资的关系那并不大。　　但是他指出他的投资的基础是奥地利学派，所以他在书里面对奥地利学派做到了一个较为好的辨别，也跟他的投资理念、价值投资风格结合，这个还一挺有意思的。

　　最后，他当然也有一个所谓深度读者书目，所以这本书我是做到引荐的，他叫《长期投资》。　　第2本是《剧变》。

我们都告诉戴蒙德是《枪炮、病菌和钢铁》的作者，这本书是他新出的。　　80多岁的老先生不更容易，著作还很多。这本书更好是谈国家的巨变。

他拿了7个国家，做到了9个案例，每个国家做到一个案例，比如说日本是怎么走进二战，只不过也是一个国家的危机管理，但这个管理就更加简单了，他用了12个因素来分析国家面临巨变应当怎么做。　　因为这个书也是刚刚出有，但我读书了以后还是酋不受灵感的，比他的别的书要更容易读书。特别是在是他是用一个框架来分析，所以是很好的一本书。　　第3本是《梦游者》，是因为显然我们现在必须读书一些历史，现在是2020年，21世纪的20年早已过去了，我们突然找到，百年前的世界有可能有些东西是必须去回过头来去看的，所以这本书叫作《梦游者》，他研究的是欧洲是怎么南北一战的？　　在二战再次发生之前，完全所有人都没想到不会有一战，还包括后来又造成二战的再次发生。

有时候在这件事情没有再次发生之前，但是谁都没有预感到，不会把一些偶然性的事件当作一个店。　　样子这个世界就是因为一个暗杀事件造成了一战。也许不一定，所以他是有很多的原因在这里，我们回过头来看100年前世界是怎么回事，再行来看说道，我们车站在现在的时点看未来，不会有很多灵感，我就引荐这三本书。　　夏晓辉：我也给大家引荐三本书，第1本书还是我们中信出版社出版发行的，叫《心流》。

　　这本书我读书了是十分有动容的。他是经济心理学家米哈里的一本著作，跟投资也很有关系，他从快乐开始讲，指出你要维持一个幸福感，要管理好自身的内心的秩序。

　　你维持一种内心的秩序，不会让你投放工作的时候忘我的状态。还包括作曲家、艺术家，也还包括价值投资者，投放到沉浸式状态里面，这就是心流。

　　它需要对很多事物有加深的解读，有爆发力，让我实在最有意思的一件事情是，因为大部分人是工作不会产生心流，还有一部分人是游戏也不会产生心流，打游戏的人都告诉。　　但他有一点是十分有意思的，你找到有些普通的游戏没意思，三下两下就打完了，一定要打那种要大大自学的游戏。人性最喜欢的是没起点的游戏，人对智慧的执着就是没起点，所以他不会让你产生心流的状态。

　　第2个，这也是芒格仍然谈及的斯多葛哲学。斯多葛哲学对价值投资有十分多的协助。　　我们谈及价值投资，有时候实在知行合一很难做。

怎么样才能让自己更佳地做？创建起哲学的理念，可能会对你有协助，因为你不会面临很多的猜测和欲望，你否需要坚决这种东西。　　这个书是爱人比克泰德的《哲学谈话录》，只不过斯多葛哲学有十分多的作品，大家可以去读一读。　　第三本书也是我最近读书的，叫《尼古拉·特斯拉传》。

这本书给我的感觉也是十分浅的。因为特斯拉这个人知道是人类最最出色的发明家，但他的一生知道是穷困潦倒。所以读书这本书，有时候你不会体会到这种最出色的发明家、建构家内心的情怀和寂寞。

为什么马斯克把他的公司叫特斯拉，因为他也是他的粉丝。　　第2个，人性不能挡住，为什么特斯拉医生那么贫困，他成就了很多诺贝尔物理学家、很多企业家、很多人类的福祉，但他一生知道是一贫如洗。

　　你看他的一生，有时候人性不能挡住。但即使人性不能挡住，只要你有信仰，有坚定不移的信念，还是可以心能转往。所以他活过80多岁，有无数的发明创造，成就了那么多人。

　　所以这本书给人感觉尤其好，他同时也需要让你告诉科技和投资知道是有相当大距离，最出色的发明家和财富之间居然没关系，十分的很远，我就给大家引荐这三本书。　　舒泰峰：这几年读书的印象深刻印象的，塔勒布的书可以引荐一下，这个也是咱们中信出有的，《不确定性四部曲》。从《随机漫步的傻瓜》到《黑天鹅》，到《反薄弱》，去年出有的叫《非对称风险》。

　　塔勒布也是当世的一个奇人，他有一年正好回到我们重阳投资做到过一个共享，我也招待过他，这人很有意思，他的生活就跟别人不一样，他也是知行合一的。　　他到重阳之后，因为第2天要共享，他从下飞机到演说之前，他就没有睡觉，大约有24个小时，吃东西，最少不吃点水果。

他仍然在筹划他的演说。　　他的生活和和他的投资理念继续执行的都所谓对称性。

　　他实在现代人跨过就越薄弱了，所以大家要鼓吹薄弱。因为过去狩猎时代的人类，肠胃更加强劲，不吃一顿，有可能管好几天，就像动物一样。　　我们现在一日三餐，搞得一餐吃样子是什么大事，更加薄弱了，他是鼓吹薄弱的，还包括他的健美方式也是也是非对称的。　　因为他指出力量的积累是在无限大的那个时候，所以它归属于暴饮暴食型，运动也不是我们这样和风细雨的，要么不一动，要么就来一下牙的。

　　他书一挺浅的，有一点重复读书。联系到投资来讲，他灵感大家不要做到不可逆的事情。他的《非对称风险》里面谈，投资策略一定要有遍历性，不可逆的事情，比如说俄罗斯轮盘赌，最差还是不要去做到了。　　另外要是引荐，有可能融合我今天谈的主题，一些经典还是可以重复读书的，我上学的时候也读书这些东西，说实话那时候也就是读书，只不过不懂，经历过一些社会学养之后，再行反过来看，能看懂了，因为可以轻声，就像《道德经》、《论语》、《孙子兵法》这样的，这几个和投资融合的会较为凸一点，灵感不会更加必要一些。

　　因为现在大家的古文功底都很弱了，有可能原文不好读书，可以读书一些大师说明的版本开始，比如南怀瑾可以引荐一下。他自己本身是一个传奇人物，经历非常丰富，所以他谈东西就深入浅出，很诙谐，更容易能看得进来。《孙子兵法》可以读华杉谈的，讲透孙子兵法，还包括刚才谈的先胜后战这些理念，他都谈的很好，通俗易懂、深入浅出，我就引荐这几个。

　　韩冬：我这边的醉心面会比几位要较少很多，但是我们从空战的角度，看完的书里边，我实在要经常看或者多看的，有可能是几本经典。　　第1本就是《贫亨利宝典》，亨利·芒格的这本书。第2本是霍华德·马克斯的《投资最重要的事》，这些都是我们经常关上看的，和我们平时的点子十分与众不同。

　　第3本我想要引荐一本叫作《贪婪的基因》，有可能也是一本老书。表面上有可能是一本生物学的书，但只不过是一本社会学的书或者心理学的书，能引起很多误解和回响。

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